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_申银万国:卡奴迪路渠道扩张驱动业绩高增长

2017-11-19 16:40

2012 年中报EPS 为0.77 元,同比增长51.7%,业绩符合预期。公司1-6 月实现营业收入2.86 亿元,同比增长29.5%,归属上市公司股东的净利润7692 万元,同比增长51.7%,折合EPS 为0.77 元,符合公司在业绩快报中50-60%的增速预计和我们在中报前瞻中的预计。其中,第二季度收入1.2 亿元,同比增长20.7%,净利润为2256万元,同比增长47.6%,EPS 为0.23 元,较一季度相比收入增速有所放缓。公司上半年财务费用较去年同期减少703 万元,主要是因为募集资金产生大量存款利息收入所致,这也是公司二季度净利润大幅增长的重要因素。同时公司在中报预告了1-9 月净利润增速在40%-60%之间。

毛利率上升带动净利润率提升,公司上半年终端销售持续增长,规模化生产带动生产成本下降,毛利率上升3.4个百分点至66.4%,销售费用率上升1 个百分点至23.7%,管理费用率下降1.1 个百分点至6.3%。受毛利率提升和管理费用率下降影响,净利润率大幅提升3.9 个百分点至26.9%。

公司加大了对加盟商的扶植力度,有利于扩张步伐加快,但导致应收账款上升,经营性现金流净额减少。公司截止2011 年年底门店总数318 家,2012 年上半年净增门店46 家,预计全年新增门店120 家以上。受加速扩张的影响,中报应收账款同比增长79%至7994 万,主要是公司调整了对加盟商信用政策,增加了优质加盟商的信用额度、延长信用期间所致以及减少了应付票据使用。现金流方面,由于公司放宽了加盟商的授信政策,导致经营性现金流净额同比下降426%,由正转负至-5588 万元。

机场店销售良好,未来计划进军团购市场。卡奴迪路去年年底有机场店22 家,公司推崇“同城、同店、同服务”口号,机场店的整体销售情况出色;同时目前公司正积极组建团购业务团队,预计明年即将开始正式运作,有望借助已有的品牌优势,逐步在高端职业装团购定制领域占有一席之地。

看好高端男装行业未来发展前景,预计2013 年春夏订货会增速25%左右,2013 年上半年业绩锁定性较强,维持增持。维持2012-2014 年EPS 为1.66/2.26/2.86 元的预测,对应PE 为27.4/20.1/15.9 倍,未来3 年净利润复合增长率为38%,考虑到目前估值水平,维持增持。(申银万国证券研究所)

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发布时间:2017-11-19 16:40

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